Draghi steals the show at Jackson Hole/ FINANCIAL TIMES. Mercados em festa com abertura de Draghi ao uso de artilharia pesada/ PÚBLICO.

Draghi steals the show at Jackson Hole

Gavyn Davies | Aug 25 15:28 | Financial Times / http://blogs.ft.com/gavyndavies/2014/08/25/draghi-steals-the-show-at-jackson-hole/

For macro investors, the end of summer is usually signalled by the Kansas City Fed’s annual conference at Jackson Hole. On occasions, former Fed chairman Ben Bernanke used this gathering to indicate major changes in monetary policy, going far beyond the minor, incremental adjustments that central bankers undertake in their regular policy meetings. Two years ago, he described high unemployment as a “grave concern” and presented the case for an open-ended increase in the Fed’s balance sheet, which came to be known as QE3.

With US quantitative easing ending in October, the focus this year was on whether Fed chairwoman Janet Yellen would provide any fireworks. She did not. But Mario Draghi did, raising expectations in the markets that the European Central Bank might be ready to follow in the footsteps of Bernanke two years ago. This may be going a bit far, but the ECB President certainly stole the show this year. After Jackson Hole 2014, the world’s two major central banks are clearly headed in very different directions.

The Yellen speech was a thoughtful (though inconclusive) exposition of the state of the labour market. It left all her options open for the next few months. Earlier in the year, it seemed that the hawks and doves on the FOMC might differ sharply about the length of the “considerable period” between the end of QE and the first rate rise. But the strong recovery in the US economy, and especially in the labour market, during the summer has dragged the doves much closer to the hawks. The gap between them is now minimal.

The hawkish James Bullard says that rates should rise “near the end of the first quarter of 2015″, while the more centrist John Williams and Dennis Lockhart have both talked about the “middle of 2015″. This is scarcely a large difference, especially since the doves (including Ms Yellen) have openly warned that the first rate rise could come “earlier than expected”.

The absence of drama from the Fed this year contrasted sharply with Draghi’s unexpectedly novel speech, which broke important new ground for an ECB President. In recent times, the ECB has been accused of the worst form of central bank incrementalism, reacting with insufficient speed and force to an emerging deflationary risk in the euro area. In this speech, Draghi not only recognised this risk as never before, but also seemed to call for a “three arrows” approach to policy, similar to Abenomics in Japan.

In the speech, Draghi outlined a macro-economic model which is remarkably similar to the New Keynesian framework that is dominant at the Fed (see Paul Krugman here). In fact, as the ECB President himself remarked, many of the key elements in the Draghi and Yellen speeches seem largely interchangeable. Although this similarity has been clear for a long while in the writings of the ECB’s economic research department, it has never before appeared with such clarity in the pronouncements of an ECB President.

In Draghi’s model, there is a clear distinction between the aggregate demand curve in the economy, and the aggregate supply curve. There was an almost explicit recognition that demand in the euro area currently falls short of supply, which amounts to saying that the real interest rate is too high to achieve equilibrium in the labour and product markets. This is close to accepting, for the first time, that the economy is facing a liquidity trap, with nominal rates now stuck at the zero lower bound.

Even more interesting, Draghi suggested a series of policy steps that would have been unthinkable in earlier ECB orthodoxy. With a shortage of demand while interest rates are at the zero lower bound, he said that the overall stance of eurozone fiscal policy needed to be reconsidered. He also hinted that the US had benefited from its programmes of quantitative easing in ways that were unavailable to the euro area, and that it was right for America to delay the onset of fiscal tightening, in contrast to the front-loaded fiscal tightening that was necessary to restore confidence in the crisis economies of the euro area.

Draghi, a canny political operator, added that any changes in fiscal policy must be in line with the requirements of the revamped Stability and Growth Pact, understandably seen as critical by the Germans. It is not clear how much wriggle room there is within the SGP, though it has never been quite as rigid as its critics claim, as the recent fiscal easing by Spain clearly demonstrates.

The second arrow of the Draghi plan is much more conventional territory for the ECB: accelerated structural reforms in the labour and product markets, designed to improve the supply side of the economy and create conditions for faster long term growth, if aggregate demand recovers. The importance of these supply side measures is often underestimated by the ECB’s critics, who focus only on the demand side.

It is probably true that the binding constraint on the entire euro economy at present is inadequate demand, but there are major countries, notably Italy and France, in which a sclerotic supply side is already severely constraining the growth rate. It is no surprise that these two economies have fallen far behind Germany and Spain in the economic recovery this year. (See the accompanying graph, which shows the latest “nowcasts” for activity in the four major eurozone economies.)

What about the third arrow, monetary policy itself? Here, Draghi made his standard remarks that unconventional policy, including QE, can be used by the ECB’s Governing Council if needed. The markets may read this as an empty threat, but they should note the importance of what he said about inflation expectations, which was added to the written text by the President himself on the day of the speech:

Over the month of August, financial markets have indicated that inflation expectations exhibited significant declines at all horizons. The 5 year/5 year swap rate declined by 15 basis points to just below 2% … But if we go to shorter and medium-term horizons the revisions have been even more significant. The real [interest] rates on the short and medium term have gone up … The Governing Council will acknowledge these developments and within its mandate will use all the available instruments needed to ensure price stability over the medium term.

This is much more explicit language about declining inflation expectations than anything the ECB has used in the past. And this third arrow is the only one that Draghi has under his own control – assuming, of course, the Governing Council will let him use it.

Mercados em festa com abertura de Draghi ao uso de artilharia pesada

Presidente do Banco Central Europeu admitiu “ajustar política monetária” e atirou taxas de juro da dívida para mínimos históricos. Governos desafiados a agir para reduzir níveis de despesa e a carga fiscal

O Banco Central Europeu “está pronto para ajustar mais a sua política”, afirmou Mario Draghi

José Manuel Rocha / 26-8-2014/ PÚBLICO

O euro recuou para mínimos de 11 semanas, as taxas de juro da dívida soberana bateram mínimos históricos, as bolsas fecharam com ganhos significativos. Foi uma segunda-feira de festa nos mercados financeiros e tudo porque o presidente do Banco Central Europeu (BCE), Mario Draghi, admitiu, na sexta-feira à noite, num discurso pronunciado nos Estados Unidos, que a autoridade monetária da zona euro está disposta a ir mais longe para combater os riscos de deflação e para impulsionar a procura na economia.

Palavras de Draghi também tiveram impacto positivo nas bolsas europeias, que fecharam em alta

Apesar de as atenções estarem centradas nas palavras que a presidente da Reserva Federal, Janet Yellen, iria dirigir a uma plateia de banqueiros centrais em Jackson Hole, Draghi acabou por ser a figura do encontro. O líder do BCE afirmou-se confiante de que as medidas anunciadas em Junho, nomeadamente a cedência de liquidez aos bancos que encaminharam para a economia real, vão produzir os efeitos desejados. Mas, num quadro de inflação baixa (0,4% em Julho) e de estagnação económica, Draghi afirmou que o BCE “está pronto para ajustar mais a sua política”.

Os mercados interpretaram estas palavras como sendo um sinal de que a autoridade monetária está disposta a recorrer, agora, à artilharia mais pesada, nomeadamente ao chamado programa de quantitative easing, que consiste na injecção de dinheiro na economia através da compra de dívida soberana no mercado secundário. Este mecanismo produziu evidentes efeitos nos Estados Unidos e também no Reino Unido, mas tem gerado resistências na Alemanha, especialmente por parte do banco central liderado por Jens Weidmann, que integra o conselho de governadores do BCE.

Os analistas do banco britânico Barclays acreditam que o discurso do presidente do BCE em Jackson Hole “foi um evento maior e marca uma ruptura na retórica do BCE”. Para Lutz Karpowitz, especialista cambial no Commerzbank, “o mercado interpretou as palavras de Draghi como querendo dizer que as compras de dívida são agora muito mais prováveis”.

Draghi e os seus pares na mais alta instância do BCE, o conselho de governadores, têm de fazer alguma coisa para afastar os riscos de deflação e para potenciar o crescimento. Na sua última edição, a revista The Economist lembrava que o quadro económico da zona euro é preocupante. Tomando 2011 como a base 100, o produto interno bruto (PIB) dos Estados Unidos cresceu para 108, o do Reino Unido para 105,3, o do Japão para 104, enquanto o dos países da moeda única está ainda abaixo, nos 98. E afirmava que o BCE soube reagir bem à crise financeira que eclodiu em 2008, mas depois deixou-se ultrapassar pelos acontecimentos, enquanto os seus parceiros norte-americano, britânico e japonês optavam por medidas não convencionais para combater a estagnação económica.

Medidas até ao final do ano

No segundo trimestre deste ano, segundo o Eurostat, o PIB da zona euro estagnou face aos três meses precedentes, com a Alemanha e a Itália a recuarem 0,2%, enquanto o Reino Unido evidenciava um crescimento de 0,8%. E o índice germânico Ifo recuou para 106,3 este mês face aos 108 de Julho (os analistas esperavam um resultado final de 107). Este índice, que mede o clima empresarial a partir de uma base de consulta alargada – 7000 companhias alemãs –, está a cair há quatro meses consecutivos, algo que não acontecia desde o pico da crise do euro, em 2012.

Apesar de abrir caminho para “um ajuste da política monetária”, Draghi deixou claro, no entanto, que não é ao BCE que compete fazer tudo. E deixou um desafio aos governos do espaço da moeda única, ao defender que, além da política monetária, há também algo a fazer em matéria de política orçamental, porque o nível de despesas governamentais e de impostos, face ao PIB, “encontram-se entre os mais elevados do mundo”.

Com a previsível mudança de posição do BCE e uma passagem à acção que muitos analistas apontam para o final do ano, os mercados financeiros viveram um dia de festa. No terreno das bolsas, a maré verde invadiu a Europa. O ganho mais substancial foi apurado em Milão, com o índice local a crescer 2,3%, destacando-se, logo a seguir, o Euro Stoxx 50, que agrupa as 50 mais fortes cotadas da Europa, a ganhar 2,15%. Paris (2,1%) e Frankfurt (1,83%) seguiram-lhe os passos. Mais modesta foi a valorização em Lisboa, onde o PSI-20 fechou a ganhar 1%.

No mercado secundário de dívida pública, a celebração das palavras de Draghi fez com que os títulos germânicos a dez anos vissem os seus juros caírem para 0,93%, um mínimo histórico que se estendeu às obrigações portuguesas (perto dos 3%), italianas (2,46%) e espanholas (2,24%). O euro recuou, igualmente, para um mínimo de 11 semanas.